英伟达（NVDA.O）于北京本事11月21日凌晨，好意思股盘后发布2025财年第三季度财报（适度2024年10月），具体内容如下：
1.合座功绩：收入络续增长，毛利率阶段性承压。本季度英伟达公司杀青营收350.8亿好意思元，同比增长93.6%，好于彭博一致预期（332亿好意思元）。公司收入增长，主要受数据中心业务需求增长的带动。本季度英伟达杀青毛利率（GAAP）74.6%，好于彭博一致预期（73.3%）。而在Blackwell新品备货等影响下，公司毛利率出现阶段性回落的情况。本季度的净利润193亿好意思元，同比上升109%，利润端再改动高。
2.核心业务情况：AI大赢家。数据中心业务占公司收入达到87.7%，是公司现时最核心的业务。
（1）本季度游戏业务同比增长14.8%，络续回暖。海豚君觉得，公司本季度游戏业务增长，主如若受公司游戏显卡份额进步的影响。王人集本季度大众PC市集同比0.9%的增长以及同期AMD游戏业务大幅下滑来看，公司本季度主要收成于本人RTX产物出货超预期的说明。
（2）本季度数据中心业务同比增长112%，主如若由大模子、推选引擎和生成式AI的需求鼓动。业务的增长收成于云做事厂商等成本开支的加多。跟着下季度Blackwell的出货，公司关系收入有望络续增长。
3.主要财务标的：筹划利润率保捏镇定。英伟达本季度筹划用度率络续下滑至12.3%，收入的增速对消了用度端的加多。存货端现时占比仍然处于历史低位，这也标明公司现时产物的需求情况照旧可以的。
4.下季度指点：英伟达估量2025财年第四季度收入375亿好意思元（正负2%），同比增长69.7%，好于彭博一致预期370亿好意思元；第四季度毛利率73%（正负0.5%），好于彭博一致预期72.4%。
海豚君合座不雅点：英伟达本次财报照旧可以的。
公司本季度营收端络续保捏beat指点“+20亿好意思元”的说明，毛利率也达到了指点预期。本季度公司各业务都有不同程度的增长说明，其中数据中心和游戏业务给公司带来较大的增量。鄙人游云厂商络续进步成本开支的情况下，公司数据中心成长至300亿好意思元以上，占公司合座收入比重接近9成。跟着公司业务限制的扩大，天然研发及销售等用度王人备值有所加多，但用度率络续着落。合座筹划性用度依然良性发展。
在达到beat指点通例的+20亿好意思元后，市集更关注公司下季度的指点。公司下季度的指点中，下季度收入指点375亿好意思元，毛利率指点73%。公司下季度功绩主要受Blackwell量产的鼓动，同期初期的爬坡对毛利率也带来了一定的影响。合座指点和节拍，都与市集买方预期（375亿～380亿好意思元）接近。
英伟达近期股价走高，主如若有三个利好：（1）公司在11月驱动取代英特尔进入谈指因素股；（2）黄仁勋及市集进一步细目，公司四季度Blackwell量产进程按磋商进行，肃清了此前市集对Blackwell的费神；（3）公司在PC方面的计策，有望在2025年在消耗市集推出关系PC类产物，有望给公司带来新的增量。
此外，关于现每每点市集关注的Blackwell。从多方来看，鸿海、广达和Dell搭载Blackwell的做事器将在2024年年末持续出货。公司处理层也上调了口径，将跳动此前对“Blackwell四季度数十亿好意思元”的预期（此前市集预期在30亿～50亿好意思元）。
短期功绩层面，市集的关精明心在占比近9成的数据中心业务。本季度公司数据中心络续强势增长，在数据中心核心AI芯片市集的收入占比达到80.8%，将AMD和英特尔远远甩在死后。
由于数据中心AI芯片的收入，主要取决于下贱云厂商的成本开支情况。王人集四大核心云厂商（meta、谷歌、微软和亚马逊）的情况，海豚君估量，下季度四家揣测成本开支达到696亿好意思元，环比增长7.2%。与AMD疲软的指点比拟较，市集增量基本都被英伟达给拿下，下季度公司在AI芯片市蚁集的份额有望进一步进步。
详细来看，英伟达本次财报还可以。关于市集关注的下季度指点信息，合座凑合安妥买方预期（375亿～380亿好意思元）。由于市集风气了公司beat“+20亿好意思元”的通例情况，因此四季度收入骨子上有望达到400亿好意思元傍边。
Blackwell的收入上调，这方面照旧比原来预期好少许。鄙人一财年云厂商络续高参加的预期和公司Blackwell新品带动下，海豚君预期公司现时股价省略对应下一财年利润在33倍PE傍边，现时估值水位市集亦然能收受的。在履历前期高涨后，由于本次财报并未带来过多昭彰的亮点，股价方面也并未迎来更多的高涨。
以下是详备分析：
一、核心功绩标的：收入络续增长，毛利率阶段性承压
1.交易收入：2025财年第三季度英伟达公司杀青营收350.8亿好意思元，同比增长93.6%，好于彭博一致预期（332亿好意思元）。公司本季度收入络续拉升，主如若收成于下贱数据中心业务和游戏业务的增长带动。
估量2025财年第四季度，公司收入将络续增长。英伟达估量第四季度收入375亿好意思元（正负2%），同比增长69.7%，好于彭博一致预期370.5亿好意思元，其中收入的增长主要来自数据中心业务中Blackwell量产的带动。此前市集主流买方预期在375亿～380亿好意思元，本次指点也相对接近，基本安妥。而其中Blackwell在四季度的收入也将好于公司此前给出的“数十亿好意思元”的口径。
2.毛利率（GAAP）：2025财年第三季度英伟达杀青毛利率（GAAP）74.6%，好于彭博一致预期（73.3%）。公司现时毛利率主要受数据中心业务的影响，本季度受低产量的Blackwell材料库存储备等因素的影响。
公司觉得“Blackwell产物的中弥远毛利率仍将达到75%隔邻”。因此，跟着Blackwell的量产加快，公司合座毛利率也有望再次回升。而在现时产能爬坡历程中，毛利率将受到一定的影响。
英伟达对2025财年第四季度的毛利率预期为73%（正负0.5%），好于彭博一致预期（72.4%）。在AI等需求的带动下，公司毛利率的核心依然从65%进步至70%以上。从公司捏续进步的指点看，公司数据中心业务的订单依然弥散，产物价钱也相对踏实。而在现时Blackwell新品备货及爬坡阶段，公司毛利率将承受阶段性的压力。
3.筹划标的情况：
（1）存货/收入：本季度比值22%，环比捏平。公司本季度存货回升至76亿好意思元，其中一部分用于Blackwell的产物备货。而和公司高增长的收入比拟，公司存货占比仍处于历史低位。王人集公司捏续进步的增长指点看，公司产物现时仍处于供不应求的局势，毛利率也将络续保管在相对高位；
（2）应收帐款/收入：本季度比值50%，有所上升。应收账款占比也处于相对较低的位置，公司收账情况照旧可以。
二、核心业务情况：AI大赢家
在AI等需求的带动下，2025财年第三季度，英伟达数据中心业务在公司收入中的份额络续扩大，本季度达到了87.7%。游戏业务的占比被挤压至一成以下，数据中心业务是影响公司功绩最蹙迫的一项。
1.数据中心业务：2025财年第三季度英伟达数据中心业求杀青营收307.7亿好意思元，同比增长112%。数据中心业务是市集的最大关注点，本季度增长主如若由HopperGPU计较平台的需求鼓动的，该平台用于大型说话模子、推选引擎和生成式AI专揽方式的窥探和推理。公司本季度的同比增长是由计较和网罗的需求共同鼓动的。
细分来看：公司数据中心业务中，计较收入为276亿好意思元，同比增长132%；网罗收入为31亿好意思元，同比增长20%，这收成于EthernetforAI，其中包括SpectrumX端到端以太网平台。
关于新品Blackwell，公司依然见效地完成了掩模更换，进而提高关系产量。Blackwell的坐褥发货磋商于下季度驱动，并将鄙人一财年络续加多。（这安妥此前市集的预期，鸿海、广达和Dell搭载Blackwell的做事器将在24年年末持续出货）
公司将在2025财年第四季度（即2024年11月至2025年1月）及以后发货Hopper和Blackwell系统。Hopper和Blackwel系统都有一定的供应适度，公司估量下一财年对Blackwell的需求将在几个季度内跳动供应。
由于现时云做事提供商约占公司数据中心收入依然达到了50%，因此云做事的成本开支对公司数据中心业务有着径直影响。从meta、谷歌、微软和亚马逊四巨头的成本开支看，四家公司揣测成本开支本季度达到了649亿好意思元，同比增长73.8%。王人集公司数据中心业务112%的同比增速来看，英伟达在核心云厂商的成本开支份额仍在络续进步。巨头成本开支的捏续加多，给公司数据中心业务的增长提供了保险。
从下季度成本开支的预期情况看，四家公司下季度成本开支揣测约为696亿好意思元，同比增长59%，环比增长7.2%。而同期AMD给出了相对疲软的AI指点，海豚君觉得，下季度核心公司加大了对英伟达产物的采购力度，并驱动出货Blackwell新品，公司有望进一步进步在AIchips鸿沟的市集合位（现时份额80.8%）。这也给公司下季度375亿好意思元的指点提供了昭彰的增量撑捏。
2.游戏业务：2025财年第三季度英伟达游戏业求杀青营收32.8亿好意思元，同比增长14.8%。主要收成于GeForceRTX40系列GPU和游戏机SOC的销量加多。
王人集AMD的功绩来看，海豚君觉得，英伟达本季度昭彰获得了更多的市集份额。本季度AMD的游戏业务同比下滑69.3%，仅为4.62亿好意思元。而英伟达络续同比增长，公司将获得更多的独显份额。
此外PC市集的合座说明也将对公司的游戏业务产生影响。证据IDC最新的数据，2024年三季度大众PC市集出货量为6880万台，同比增长0.9%。PC市集的合座配置将对AMD、英特尔的PC业务产生径直增益。而由于游戏显卡主要搭载在PC上，因此对独显也有一定的带作为用。而在近段本事，AMD游戏业务络续回落，英伟达游戏业务捏续增长，公司在独显市集的份额亦然有所进步的。
3.汽车业务：2025财年第三季度英伟达汽车业求杀青营收4.49亿好意思元，同比增长72%，英伟达的汽车业务，主要来自自动驾驶平台鼓动的。
公司汽车业务天然也有昭彰增长，但现时在收入中占比很小（不及2%）。当今英伟达的功绩说明，仍主要关注于数据中心和游戏业务的说明。
三、主要财务标的：筹划利润率保捏镇定
1.交易利润率
2025财年第三季度英伟达交易利润率为62.3%，环比保捏踏实。公司本季度用度率的下滑，对消了毛利率环比下滑的说明，最终筹划利润率保捏镇定。
从交易利润率的组成来分析，具体变化情况：“交易利润率=毛利率-研发用度率-销售、行政等用度占比”
（1）毛利率：本季度74.6%，环比着落0.5pct。受Blackwell新品材料存货储备等影响，公司毛利率有所承压；
（2）研发用度率：本季度9.7%，环比着落0.6pct。公司研发支拨的王人备值有所进步，但由于收入端的快速进步，用度率再次着落；
（3）销售、行政等用度占比：本季度2.6%，环比着落0.2pct。天然王人备值有进步，但公司销售用度率依然处于相对较低水位。
公司2025财年第四季度筹划用度指点的数值络续走高至48亿好意思元，但比拟于收入端的增长，下季度筹划用度率有望络续保捏在12.8%傍边的低位。收入端高速增长，用度率处于良性景色。
2.净利润（GAAP）率
2025财年第三季度英伟达净利润193亿好意思元，同比增长109%。本季度净利率为55%，环比有所下滑。本季度公司收入端仍在增长，筹划用度率络续下滑，两者基本对消。天然净利率有所下滑，但公司的筹划利润率络续在高位保捏踏实。
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